Стейбълкойни

Стейбълкойните са разчетната единица на целия on-chain свят: в тях се мерят цени, пазят се печалби и се паркира капитал между позиции. Но „стабилен“ е цел, а не гаранция. И разликите между видовете са точно там, където хората губят пари.

Видовете според обезпечението

Фиатно обезпечени - USDT (Tether), USDC (Circle). Компания държи резерви (кеш, къси държавни облигации) и минтва или изгаря токени срещу тях. Те са най-ликвидните и най-ползваните. Цената е емитентският риск: вярваш, че резервите са там и че емитентът няма да замрази точно твоя адрес. Технически и двата могат - и го правят, обикновено с адреси, свързани с хакове и измами.

Крипто-обезпечени - DAI/USDS и подобни. Свръхобезпечени с крипто активи през протокол, на същия принцип като lending заемите (как работи свръхобезпечението). По-прозрачни са, но зависят от качеството на колатерала и от кода. И не винаги са „чисто“ крипто: през март 2023 г. DAI също се отлепи от долара (депегна), защото голяма част от обезпечението му тогава беше USDC.

Синтетични (делта-неутрални) - най-известният пример е USDe на Ethena. Обезпечението е крипто (ETH, BTC и др.), а ценовият риск се неутрализира с шорт позиции в perps. Доходността идва от стейкинг и от фъндинга (какво е funding rate).

Само че фъндингът може да остане отрицателен дълго време, хеджовете зависят от централизирани борси, а при масово изтегляне не е ясно колко бързо и на каква цена всичко ще се разплете.

Алгоритмични - държат курса чрез механизъм за арбитраж срещу друг токен, без пълно обезпечение. Историята тук е гробище. Отнасяй се към всеки нов „алгоритмичен долар“ с максимално подозрение.

Доходоносни - новата вълна (sUSDe и подобни): долар, който „сам изкарва лихва“. Доходността винаги идва от някаква стратегия с риск - разбери каква е (откъде идва yield), преди да ги смяташ за същото като кеш.

Terra/UST - урокът от май 2022

UST беше алгоритмичен стейбълкойн на мрежата Terra. По замисъл 1 UST винаги можеше да се размени за LUNA на стойност 1$ и обратно. Докато LUNA струваше много, системата изглеждаше стабилна. Протоколът Anchor плащаше около 20% годишно върху депозити в UST - и това беше основната причина хората да ги държат.

През май 2022 г. започнаха големи изтегляния и хората дъмпваха UST. Курсът падна под 1$, всички бягаха към LUNA, механизмът напечата огромни количества LUNA, цената ѝ се срина - и спиралата се самоподхрани. За дни UST загуби връзката с долара, а LUNA стигна почти до нула. Изпариха се десетки милиарди долари.

Изводите важат и днес:

• Стейбълкойн, „обезпечен“ със собствения си токен, не е обезпечен.
• 20% годишно върху „долар“ трябва да те накара да питаш откъде идват, а не да депозираш повече.
• Механизъм, който работи при растеж, може да се разпадне при първия масов изход.

Depeg - когато доларът не е долар

Всеки стейбълкойн може временно или окончателно да изгуби курса си. Дори USDC падна до около 0,87$ през март 2023 г., когато част от резервите му се оказаха във фалирала банка. Курсът се възстанови, но за няколко дни хората, които трябваше да продадат, продаваха на загуба.

Как изглежда на практика: в стейбъл пуловете на DEX-овете съотношението между монетите изведнъж се наклонява - всички изсипват един стейбълкойн и прибират друг. Това е публично и често се вижда on-chain по-рано, отколкото в новините.

Затова не дръж всичко в един стейбълкойн, знай какво го обезпечава и не приемай „1 долар on-chain“ за същото като 1 долар в банката.

Къде се използват

• Двойки за трейдинг - почти всичко на DEX се търгува срещу стейбълкойн или основния токен на мрежата.
• Паркиране на печалби между позиции (прибиране на печалби).
• Колатерал и заеми в lending протоколи.
• Маржин в perps платформи.
• Бързи и евтини преводи между хора, борси и мрежи.

Стейбълкойни и евро

България е в еврозоната от 2026 г., а почти цялата on-chain ликвидност е в доларови стейбълкойни. Когато държиш USDC, държиш долари - и ако мислиш и харчиш в евро, носиш и валутен риск.

Евро стейбълкойни има (EURC на Circle например), но ликвидността им е много по-малка. Не е причина да ги избягваш - просто знай в каква валута реално е капиталът ти.

Практично

• За ежедневна работа ползвай най-ликвидните (USDC, USDT) на мрежата, на която работиш.
• Разпредели по-големите суми поне между два емитента (как разпределяш капитала).
• Проверявай адреса на контракта (CA-то). Фалшиви токени с тикер „USDT“ има навсякъде (как се проверява токен).
• Внимавай с мрежата при изпращане: USDT на една верига не е същият токен на друга, а на някои мрежи освен официалната версия има и мостови (бриджнати).
• За по-големи суми, паркирани за дълго - помисли дали изобщо трябва да са on-chain, и виж hot и cold wallet.

Рисковете на ниво протокол - експлойти, оракули, каскадни ликвидации - са в урока за рисковете.